Kapitalbeschaffung und Investoren für Search Funds: Wie finanziert man die Suche und Übernahme?

Die Finanzierung eines Search Funds ist ein mehrstufiger Prozess, der sich fundamental von anderen Unternehmensübernahmen unterscheidet. Dieser Artikel erklärt die verschiedenen Finanzierungsphasen, Kapitalquellen und strukturellen Besonderheiten bei der Kapitalbeschaffung für Search Funds.

Wie ist der Kapitalbedarf eines Search Funds strukturiert?

Der Finanzierungsbedarf eines Search Funds gliedert sich typischerweise in zwei klar getrennte Phasen mit unterschiedlichen Risikoprofilen und Kapitalanforderungen:

1. Suchkapital (Search Capital)

Das Suchkapital deckt die Kosten der Identifikations- und Evaluierungsphase:

• Typische Höhe: 300.000 bis 500.000 Euro
• Verwendungszweck:
  • Gehalt des Searchers (üblicherweise 60-70% des Budgets)
  • Reisekosten für Unternehmensbesuche
  • Beratungskosten (Rechts- und Steuerberatung)
  • Datenbanken und Research-Tools
  • Administrative Ausgaben
• Laufzeit: 18-30 Monate

2. Akquisitionskapital (Acquisition Capital)

Das Akquisitionskapital wird für den tatsächlichen Unternehmenskauf verwendet:

• Typische Höhe: 2-15 Millionen Euro (abhängig von Unternehmensgröße)
• Finanzierungsstruktur: Typischerweise 30-50% Eigenkapital, 50-70% Fremdkapital
• Timing: Wird erst nach Identifikation eines Übernahmeziels eingesammelt

Welche Investorentypen sind für Search Funds relevant?

Die Kapitalbeschaffung richtet sich an verschiedene Investorengruppen mit unterschiedlichen Profilen:

Investoren für die Suchphase

Typische Investoren in der Suchphase sind:

• Erfahrene Search-Fund-Investoren: Spezialisten mit Track Record in diesem Segment
• Family Offices: Besonders im DACH-Raum wichtige Kapitalquelle
• Business Angels: Häufig ehemalige Unternehmer mit Branchenerfahrung
• Institutionelle Seed-Investoren: Spezialisierte Fonds für die frühe Phase
• Search-Fund-Accelerator: Bieten Kapital und strukturierte Unterstützung

Diese Investoren zeichnen sich typischerweise durch folgende Merkmale aus:

• Bereitschaft, Risiko in der Suchphase zu tragen
• Interesse an der Mittelstandsfinanzierung
• Langfristiger Anlagehorizont
• Oft eigene unternehmerische Erfahrung

Investoren für die Akquisitionsphase

Für die Akquisitionsfinanzierung kommen häufig hinzu:

• Banken und Kreditinstitute: Für die Fremdkapitalkomponente
• Private-Equity-Fonds: Besonders bei größeren Übernahmen
• Mezzanine-Kapitalgeber: Für die Schließung von Finanzierungslücken
• Förderkreditinstitute: Im DACH-Raum wichtige Kapitalgeber (KfW, AWS, etc.)
• Suchkapitalinvestoren: Die Investoren der ersten Phase haben typischerweise ein Vorrecht zur Beteiligung

Wie läuft der Kapitalbeschaffungsprozess ab?

1. Vorbereitung und Investoren-Targeting

• Erstellung des Investorenmemorandums: Detaillierte Darstellung der Strategie, des Searchers und seiner Qualifikationen
• Identifikation potenzieller Investoren: Recherche und Netzwerknutzung
• Erstellung einer Investorenpipeline: Priorisierung nach Interesse und Passgenauigkeit

2. Kapitaleinwerbung für die Suchphase

• Investorengespräche: Präsentation der Suchstrategie und persönlichen Qualifikation
• Due Diligence durch Investoren: Prüfung der Qualifikationen und des Tracks Records
• Vertragsverhandlung: Festlegung der Konditionen und Investorenrechte
• Closing: Abschluss der Finanzierungsrunde und Einzahlung des Kapitals

3. Kapitaleinwerbung für die Akquisition

• Information der Suchkapitalinvestoren: Detaillierte Vorstellung des Übernahmeziels
• Erstellung des Investitionsmemorandums: Mit Unternehmensanalyse und Wachstumsstrategie
• Kapitalbeschaffung bei bestehenden Investoren: Ausübung des Vorrechts
• Einwerbung zusätzlichen Kapitals: Bei Bedarf von neuen Investoren
• Verhandlung der Finanzierungsstruktur: Eigenkapital, Fremdkapital, Verkäuferfinanzierung
• Abschluss: Signing und Closing der Transaktion

Welche typischen Finanzierungsstrukturen gibt es?

Struktur der Suchfinanzierung

Bei der Suchfinanzierung sind folgende Strukturen üblich:

• Investorenbasis: Typischerweise 10-20 Investoren mit gleichen Rechten
• Investitionshöhe pro Investor: 20.000-50.000 Euro (bei traditionellem Modell)
• Rechtliche Struktur: Meist GmbH oder UG als Vehikel
• Verwendungsnachweis: Regelmäßige Berichterstattung über Fortschritte

Struktur der Akquisitionsfinanzierung

Bei der Übernahmefinanzierung finden sich typischerweise:

• Eigenkapital: 30-50% der Gesamtfinanzierung
• Senior Debt: 30-50% (Bankdarlehen)
• Mezzanine/Subordinated Debt: 0-20% (nachrangige Darlehen)
• Verkäuferdarlehen: 0-30% (abhängig von der Verhandlungssituation)
• Earn-Out-Komponenten: Zusätzliche erfolgsabhängige Zahlungen

Die exakte Struktur variiert je nach:

• Größe des Zielunternehmens
• Branche und Geschäftsmodell
• Risikoprofil
• Präferenzen der Investoren

Wie sieht die Eigentumsstruktur nach der Übernahme aus?

Nach erfolgter Akquisition bildet sich typischerweise folgende Eigentumsstruktur:

Eigentumsverteilung bei traditionellen Search Funds

• Searcher: 20-30% der Anteile, meist als Vesting Shares
• Suchkapitalinvestoren: Zusätzlich zur Investitionsrendite ein Step-Up (typischerweise 1,5x)
• Akquisitionskapitalinvestoren: Proportional zum investierten Kapital

Vesting des Searcher-Anteils

Der Eigentumsanteil des Searchers unterliegt in der Regel einem Vesting:

• Zeitbasiertes Vesting: Über 4-5 Jahre
• Performance-basiertes Vesting: Bei Erreichen definierter Meilensteine
• Kombinationen aus zeit- und leistungsbasierten Komponenten

Welche konkreten Finanzierungsquellen gibt es im DACH-Raum?

Im deutschsprachigen Raum haben sich spezifische Finanzierungsquellen für Search Funds etabliert:

Eigenkapitalquellen

• Spezialisierte Search-Fund-Investoren: z.B. AlphaX Capital, German Search Funds
• Family Offices: Besonders relevant für den Mittelstand
• Business Angels: Über Netzwerke wie BAND oder Business Angels Schweiz
• Mittelstandsfokussierte Beteiligungsgesellschaften: Zunehmend offen für Search Funds

Fremdkapitalquellen

• Förderbanken: KfW (Deutschland), AWS (Österreich), SECO (Schweiz)
• Hausbanken: Regional oft mit guter Kenntnis des Mittelstands
• Mezzanine-Spezialisten: Anbieter von nachrangigen Darlehen und Genussrechten
• Spezialfinanzierungen: Sale-and-Lease-Back, Factoring, Asset-Based Lending

Unterstützende Programme für Nachfolge

• ERP-Fördermittel: Günstige Darlehen für Unternehmensübernahmen
• KfW-Unternehmerkredit: Standardprogramm für Übernahmen
• Bürgschaftsbanken: Absicherung von Bankkrediten durch öffentliche Bürgschaften
• Regionale Wirtschaftsförderung: Je nach Standort zusätzliche Unterstützung

Welche rechtlichen und steuerlichen Aspekte sind zu beachten?

Bei der Kapitalstrukturierung müssen folgende Aspekte berücksichtigt werden:

Rechtliche Rahmenbedingungen

• Investorenvereinbarungen (SHA): Regelt Rechte und Pflichten der Beteiligten
• Vesting-Vereinbarungen: Rechtliche Absicherung der Leistungsanreize
• Syndikatsverträge: Bei größeren Investorengruppen
• Beiratsregelungen: Struktur und Entscheidungsbefugnisse des Kontrollgremiums

Steuerliche Optimierung

• Holdingstrukturen: Zur Optimierung der Besteuerung
• Thesaurierungsbegünstigung: Steuervorteile bei Gewinnthesaurierung
• Besteuerung von Management Equity Programs: Optimierte Gestaltung der Searcher-Beteiligung
• Internationales Steuerrecht: Bei grenzüberschreitenden Investoren

Wie unterscheidet sich die Kapitalbeschaffung zwischen verschiedenen Search-Fund-Modellen?

Die Kapitalbeschaffung variiert je nach gewähltem Search-Fund-Modell:

Traditioneller Search Fund

• Breitere Investorenbasis für die Suchphase
• Vorrangrecht der Suchkapitalinvestoren bei der Akquisitionsfinanzierung
• Standardisierte Step-Up-Mechanismen für frühe Investoren

Selbstfinanzierter Search Fund

• Suchphase wird aus eigenen Mitteln des Searchers finanziert
• Höhere Eigentumsanteile für den Searcher (typischerweise 30-50%)
• Mehr Flexibilität bei der Auswahl der Akquisitionsinvestoren

Single-Sponsor-Search-Fund

• Ein Hauptinvestor finanziert sowohl Such- als auch Akquisitionsphase
• Meist maßgeschneiderte Vereinbarungen statt Standardstrukturen
• Oft direkterer Einfluss des Investors auf die Strategieentwicklung

Accelerator-Modell

• Strukturierte Programmbeteiligung mit standardisierten Konditionen
• Oft Zugang zu einem Netzwerk von akkreditierten Investoren
• Unterstützung bei der Kapitalbeschaffung für die Akquisition

Was sind die häufigsten Herausforderungen bei der Kapitalbeschaffung?

Bei der Finanzierung von Search Funds treten typischerweise folgende Herausforderungen auf:

In der Suchphase

• Unbekanntheit des Modells: Erklärungsbedarf bei potenziellen Investoren
• Personenabhängigkeit: Starker Fokus auf den Searcher und dessen Track Record
• Hohe Ausfallwahrscheinlichkeit: Nicht jede Suche führt zu einer Akquisition
• Lange Zeitspanne ohne Rendite: Zwei bis drei Jahre ohne Kapitalverzinsung

In der Akquisitionsphase

• Bewertungsdiskrepanzen: Unterschiedliche Preisvorstellungen zwischen Investoren und Verkäufer
• Finanzierungslücken: Herausforderungen bei der vollständigen Deckung des Kapitalbedarfs
• Timing-Probleme: Kurze Zeitfenster für Transaktionen vs. langwierige Kapitalbeschaffung
• Komplexität bei größeren Investor-Syndikaten: Koordination vieler Parteien

Wie sollte ein erfolgreiches Investorenmemorandum aufgebaut sein?

Ein überzeugendes Investorenmemorandum für einen Search Fund sollte folgende Elemente enthalten:

Für die Suchphase

1. Executive Summary: Kurzfassung des Vorhabens und der Qualifikation des Searchers
2. Persönliches Profil: Detaillierter Lebenslauf, Erfolge, Referenzen
3. Suchstrategie:
   • Zielbranchen und deren Analyse
   • Geografischer Fokus
   • Kriterien für Zielunternehmen
   • Dealflow-Generierungsstrategie
4. Finanzplanung: Budget für die Suchphase mit Meilensteinen
5. Angebotene Konditionen: Investitionsstruktur, Step-Up, Vorrechte
6. Zeitplan: Realistische Meilensteine für die Suchphase
7. Risikobewertung: Offene Diskussion der Risiken und Herausforderungen

Für die Akquisitionsphase

1. Unternehmensprofil: Detaillierte Darstellung des Übernahmeziels
2. Marktanalyse: Positionierung im Wettbewerbsumfeld
3. Due-Diligence-Ergebnisse: Zentrale Erkenntnisse aus der Prüfung
4. Wachstumsstrategie: Konkrete Pläne für die Weiterentwicklung
5. Finanzmodell: Historische Zahlen und Prognosen
6. Finanzierungsstruktur: Detaillierte Darstellung der Kapitalquellen
7. Risikomanagement: Identifizierte Risiken und Gegenmaßnahmen

Welche Erfolgsfaktoren sind bei der Kapitalbeschaffung entscheidend?

Für eine erfolgreiche Finanzierung eines Search Funds sind folgende Faktoren ausschlaggebend:

Persönliche Faktoren des Searchers

• Klarer Track Record: Nachweisbare Erfolge und relevante Erfahrungen
• Überzeugende Persönlichkeit: Führungsqualitäten und unternehmerisches Denken
• Netzwerk: Vorhandene Kontakte zu potenziellen Investoren und Verkäufern
• Fachliche Expertise: Branchenkenntnisse oder transferierbare Fähigkeiten

Prozessbezogene Faktoren

• Professionelle Vorbereitung: Durchdachte Unterlagen und Präsentationen
• Zielgruppengerechte Ansprache: Verständnis der Investorenperspektive
• Zeitmanagement: Parallele Verhandlungen mit mehreren Investoren
• Transparente Kommunikation: Offenheit bezüglich Risiken und Herausforderungen

Strukturelle Faktoren

• Faire Bedingungen: Ausgewogene Verteilung von Risiken und Chancen
• Standardisierte Dokumente: Verwendung marktüblicher Vertragsstrukturen
• Klare Governance: Definierte Entscheidungsprozesse und Kontrollmechanismen
• Skalierbare Struktur: Möglichkeit zur Einbindung unterschiedlicher Investorentypen

Fazit: Erfolgreiche Kapitalbeschaffung für Search Funds

Die Finanzierung eines Search Funds erfordert ein strukturiertes Vorgehen und tiefgreifendes Verständnis der spezifischen Dynamiken dieser Übernahmeform. Durch sorgfältige Vorbereitung, gezielte Investorenansprache und transparente Kommunikation können Searcher die Wahrscheinlichkeit einer erfolgreichen Kapitalbeschaffung deutlich erhöhen.

Die Kapitalbeschaffung sollte dabei nicht als einmaliges Ereignis, sondern als kontinuierlicher Prozess verstanden werden, der von der ersten Kontaktaufnahme mit potentiellen Investoren bis zur endgültigen Übernahmestrukturierung reicht. Besonders im DACH-Raum, wo das Search-Fund-Modell noch nicht so etabliert ist wie in den USA, ist eine klare und überzeugende Darstellung des Konzepts und seiner Vorteile entscheidend.

Mit der richtigen Strategie, einem überzeugenden Profil und einem professionellen Auftreten können Searcher das nötige Kapital für eine erfolgreiche Unternehmensnachfolge via Search Fund einwerben und den Grundstein für ihre unternehmerische Zukunft legen.

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